{"id":1369,"date":"2017-07-25T17:44:35","date_gmt":"2017-07-25T17:44:35","guid":{"rendered":"http:\/\/eelive.ma\/?p=1369"},"modified":"2019-02-20T18:44:29","modified_gmt":"2019-02-20T18:44:29","slug":"flexibilite-du-dirham","status":"publish","type":"post","link":"http:\/\/eelive.ma\/?p=1369","title":{"rendered":"Flexibilit\u00e9 du Dirham"},"content":{"rendered":"
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La r\u00e9forme de la discorde<\/h1>

25\/07\/2017 Palmeraie Country Club – Casablanca<\/p>\n<\/div>

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\u00abD\u00e9tendez-vous, tout ira pour le mieux\u00bb. C\u2019est le message bienveillant que les repr\u00e9sentants du monde patronal et autres responsables politiques s\u2019emploient \u00e0 faire passer \u00e0 la veille d\u2019un passage imminent sous le r\u00e9gime flexible. Pourtant, malgr\u00e9 l\u2019optimisme patent des experts, le Maroc n\u2019est pas \u00e0 l\u2019abri d\u2019une d\u00e9valuation\u2026<\/span><\/strong><\/p>\n

D\u00e9pr\u00e9ciation du dirham, hausse des prix des produits import\u00e9s, hausse des co\u00fbts de production, baisse des exportations et de la consommation\u2026c\u2019est le sc\u00e9nario cauchemardesque redout\u00e9 par la quasi-unanimit\u00e9 des op\u00e9rateurs \u00e9conomiques \u00e0 la suite d\u2019un passage graduel vers le r\u00e9gime de change flexible. Courant juin dernier, ils \u00e9taient nombreux \u00e0 vouloir dissiper les pr\u00e9dictions apocalyptiques qui planent sur l\u2019avenir de leurs secteurs et qui, jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent, suspendent toutes prises de d\u00e9cisions strat\u00e9giques. Pour balayer les doutes et interrogations qui taraudent les esprits, un floril\u00e8ge d\u2019\u00e9minentes figures (\u00e9conomistes, repr\u00e9sentants du patronat, chercheurs, ex-brokers, repr\u00e9sentants du FMI et de Bank Al-Maghrib\u2026) a \u00e9t\u00e9 r\u00e9uni, lors d\u2019un \u00e9v\u00e8nement organis\u00e9 par \u00abEconomie Entreprises Live\u00bb, plateforme de conf\u00e9rences adoss\u00e9e au magazine \u00e9ponyme, en partenariat avec la CGEM, Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale et Euler Hermes. Une journ\u00e9e de d\u00e9bats dont la finalit\u00e9 a \u00e9t\u00e9 de permettre aux n\u00e9gociants, importateurs\/exportateurs de voir plus clair et identifier des strat\u00e9gies de couverture ad hoc pour entamer cette transition d\u00e9licate.<\/span><\/p>\n

Dilemme du prisonnier
\n<\/span><\/strong>La r\u00e9ussite de cette \u00e9tape majeure que s\u2019appr\u00eate \u00e0 franchir l\u2019\u00e9conomie marocaine passe par la bonne compr\u00e9hension de la psychologie du march\u00e9. Entre ceux qui voient d\u2019un bon \u0153il cette r\u00e9forme historique et ceux qui l\u2019appr\u00e9hendent avec inqui\u00e9tude, les positions tanguent. Les fondamentaux macro\u00e9conomiques permettent-ils d\u2019affronter ce d\u00e9fi majeur? Evidemment, la complexit\u00e9 de la r\u00e9alit\u00e9 \u00e9conomique ne permet pas de trancher avec une r\u00e9ponse binaire. Le patronat (CGEM), en tout cas, semble avoir l\u2019ultime conviction que le pays dispose de pr\u00e9requis solides pour engager cette r\u00e9forme. \u00abNous sommes convaincus qu\u2019il ne peut pas y avoir de d\u00e9pr\u00e9ciation majeure contrairement aux deux r\u00e9formes men\u00e9es dans les ann\u00e9es 1990 et 2000\u00bb, estime Abdelkader Boukhriss, pr\u00e9sident de la commission fiscalit\u00e9 et r\u00e9glementation des changes au sein de la CGEM. Boukhriss faisait allusion aux deux \u00e9pisodes de d\u00e9valuation de la monnaie nationale de 9,25% et 5%, survenue respectivement en 1990 et 2001. La derni\u00e8re d\u00e9valuation en date (5% en 2001) avait pour objectif de booster les exportations. Or, celle-ci n\u2019a eu aucun effet sur le niveau des exportations et le d\u00e9ficit commercial n\u2019a cess\u00e9 de s\u2019aggraver depuis. En fait, le taux de change a toujours \u00e9t\u00e9 un indicateur scrut\u00e9 minutieusement par les entreprises qui commercent avec le reste du monde. Et c\u2019est par crainte de revivre ces m\u00eames exp\u00e9riences que plusieurs d\u2019entre-elles se sont ru\u00e9es sur les devises, entre mai et juin dernier, pour couvrir leurs importations sur les mois \u00e0 venir, puisant dans les r\u00e9serves ext\u00e9rieurs \u00e0 hauteur de 44 milliards de dirhams en l\u2019espace d\u2019un mois seulement. Ce vent de panique avait, pour rappel, provoqu\u00e9 la col\u00e8re de Abdellatif Jouahri qui a\u00a0\u00a0<\/span>promis de r\u00e9primer les sp\u00e9culateurs. Et c\u2019est a priori pour ne pas attirer les foudres du gouverneur de la banque centrale que les repr\u00e9sentants du monde patronal et autres responsables politiques s\u2019att\u00e8lent \u00e0 v\u00e9hiculer des messages positifs. \u00abCe qui nous rassure c\u2019est qu\u2019il y a une strat\u00e9gie pr\u00e9sent\u00e9e par le gouvernement, en plus d\u2019une reprise des march\u00e9s internationaux\u00bb, soutient Boukhriss, qui affirme collaborer \u00e9troitement avec le minist\u00e8re des finances pour lever les inqui\u00e9tudes qui hantent les op\u00e9rateurs. M\u00eame son de cloche pour le pr\u00e9sident de la commission international de la CGEM et PDG de Maghreb Industries, Hakim Marrakchi, pour qui ce prompt passage est un \u00abnon event\u00bb. \u00abJ\u2019ai achet\u00e9 des couvertures sur mes importations avant les \u00e9lections fran\u00e7aises pour me pr\u00e9munir contre un \u00e9ventuel risque sur l\u2019euro. Et l\u00e0, pour le coup, j\u2019en vois pas trop l\u2019utilit\u00e9\u00bb, confie Marrakchi. Quoi qu\u2019il en soit, le patronat pr\u00e9conise le basculement au mode flexible dans un d\u00e9lai rapide, voire \u00e0 l\u2019improviste, pour \u00e9viter d\u2019alimenter une seconde \u00e9ventuelle mini-bulle sp\u00e9culative.<\/span><\/p>\n

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Orchestrer un passage d\u00e9lib\u00e9r\u00e9 accorde un degr\u00e9 de libert\u00e9 accru pour absorber les chocs<\/b><\/span><\/p>\n<\/blockquote>\n

Jeu \u00e0 somme nulle?
\n<\/span><\/strong>L\u2019optimisme affich\u00e9 par l\u2019organisation patronale va de pair avec les projections et recommandations du Fonds mon\u00e9taire international. Par le biais de son repr\u00e9sentant Nicolas Blancher, le FMI tenait \u00e0 d\u00e9mentir d\u2019embl\u00e9e les rumeurs selon lesquelles l\u2019institution de Breton Woods serait derri\u00e8re l\u2019adoption du r\u00e9gime flottant. \u00abG\u00e9n\u00e9ralement, le r\u00e9gime de change flottant est introduit sous la pression. Ce fut le cas notamment pour l\u2019Egypte. Mais dans le cas du Maroc, il s\u2019agit d\u2019une d\u00e9cision souveraine\u00bb, pr\u00e9cise Blancher, chef de mission du FMI, en ajoutant que le fonds s\u2019inscrit, stricto sensu, en appui technique au gouvernement. Pour l\u2019institution dirig\u00e9e par Christine Lagarde, les pr\u00e9requis sont largement remplis pour op\u00e9rer une transition graduelle et ordonn\u00e9e. \u00abOrchestrer un passage d\u00e9lib\u00e9r\u00e9 accorde un degr\u00e9 de libert\u00e9 accru pour absorber les chocs. A terme, un r\u00e9gime flexible permettra de mieux pr\u00e9server les niveaux d\u2019\u00e9quilibre de l\u2019\u00e9conomie marocaine\u00bb. Ainsi, \u00e0 en croire le FMI, l\u2019on atteint les limites de l\u2019ancien r\u00e9gime. \u00abLe passage est indispensable pour int\u00e9grer davantage le Maroc dans l\u2019\u00e9conomie mondiale\u00bb, mart\u00e8le Blancher. Plusieurs variables ont manifestement orient\u00e9 ce choix d\u00e9cisif. Le double arrimage (40% dollar et 60% euro) ne serait plus tellement adapt\u00e9 \u00e0 la r\u00e9alit\u00e9 \u00e9conomique avec notamment la multitude d\u2019accords de libre-\u00e9change sign\u00e9s ces derni\u00e8res ann\u00e9es, notamment vis-\u00e0-vis des pays d\u2019Afrique subsaharienne. Autre facteur \u00e9num\u00e9r\u00e9, l\u2019id\u00e9e que le dirham serait sur\u00e9valu\u00e9, ce qui rend la destination Maroc peu attractive aux yeux des investisseurs et bailleurs de fonds \u00e9trangers. D\u00e9valuer la monnaie serait donc de nature \u00e0 mieux promouvoir le potentiel du Maroc en tant que hub financier r\u00e9gional par excellence et attirer davantage d\u2019IDE. S\u2019y ajoute un param\u00e8tre purement pr\u00e9ventif, celui de pr\u00e9server l\u2019\u00e9conomie en cas de chocs externes. Jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent, la seule variable d\u2019ajustement en termes de politique \u00e9conomique, en cas d\u2019appr\u00e9ciation de l\u2019euro ou du dollar, consistait \u00e0 puiser dans les r\u00e9serves de change. Lib\u00e9rer le taux de change ferait intervenir d\u2019autres variables macro\u00e9conomiques limiterait ainsi les risques de d\u00e9s\u00e9quilibres.<\/span><\/p>\n

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Lib\u00e9rer le taux de change limiterait les risques de mont\u00e9e des d\u00e9s\u00e9quilibres<\/b><\/span><\/p>\n<\/blockquote>\n

Risque syst\u00e9mique
\n<\/span><\/strong>Il va sans dire qu\u2019une crise de change aurait de lourdes cons\u00e9quences sur l\u2019\u00e9conomie. Plus la valeur de la monnaie baisse, plus les banques endett\u00e9es en devises \u00e9trang\u00e8res auront du mal \u00e0 rembourser. Face \u00e0 une telle situation, Bank Al-Maghrib peut agir sur deux leviers: Il y a l\u2019option classique qui consiste \u00e0 utiliser les r\u00e9serves de devises \u00e9trang\u00e8res afin d\u2019\u00e9quilibrer l\u2019offre et la demande, ou alors en augmentant le taux directeur pour que les banques commerciales augmentent \u00e0 leur tour le taux auquel elles accordent les cr\u00e9dits, serrant ainsi l\u2019\u00e9tau sur d\u2019\u00e9ventuels sp\u00e9culateurs qui auront plus de difficult\u00e9s \u00e0 emprunter et donc \u00e0 acheter des devises. Sans tenir compte des cons\u00e9quences in\u00e9vitables pour l\u2019ensemble des acteurs \u00e9conomiques (entreprises, m\u00e9nages, et banques). Dans un tel contexte, les investissements s\u2019en trouveraient brid\u00e9s, la croissance fortement ralentie et certaines banques pourraient pr\u00e9senter des risques syst\u00e9miques. De ce fait, une crise de change peut tr\u00e8s facilement provoquer par effet domino une crise bancaire. \u00abOn aura de la sp\u00e9culation, on aura des pertes et des banques qui pourront \u00eatre au bord de la faillite\u00bb, pr\u00e9vient Stephane Colliac, Economiste Senior chez Euler Hermes. La gravit\u00e9 du ph\u00e9nom\u00e8ne peut \u00eatre amplifi\u00e9e si des sp\u00e9culateurs anticipent des pertes de devises.
\n<\/span>Pour les op\u00e9rateurs qui cherchent des mesures cens\u00e9es enrayer la sp\u00e9culation, il n\u2019y a pas de formule miracle. \u00abIl ne faut pas se leurrer. Le flottement est synonyme de risque. Les entreprises qui ne sont pas comp\u00e9titives doivent dispara\u00eetre et laisser la place \u00e0 celles qui ont envie de se battre au quotidien et se doter des instruments de couverture ad hoc\u00bb, alerte Colliac.
\n<\/span>Pour \u00e9viter ainsi toute sur\u00e9valuation potentielle du dirham, la transition progressive vers un taux de change flottant doit conduire le Maroc \u00e0 ouvrir son \u00e9conomie aux capitaux \u00e9trangers et afficher une parit\u00e9 conforme \u00e0 ses fondamentaux. \u00abL\u2019enjeu est triple pour le Maroc, r\u00e9sorber une balance des transactions courantes structurellement d\u00e9ficitaire, attirer les investisseurs \u00e9trangers et d\u00e9velopper le secteur financier. N\u00e9anmoins, le passage d\u2019un r\u00e9gime fixe \u00e0 un r\u00e9gime flottant comporte des risques macro et micro\u00e9conomiques qu\u2019il ne faut pas sous-estimer\u00bb, pr\u00e9vient Sandy Campart, enseignant chercheur \u00e0 Universit\u00e9 de Caen Basse Normandie.<\/span><\/p>\n

Perte de souverainet\u00e9 ?
\n<\/span><\/strong>En d\u00e9pit de l\u2019ensemble de ces risques inh\u00e9rents, c\u2019est plut\u00f4t la vision optimiste qui pr\u00e9domine les cercles des d\u00e9cideurs au Maroc, ou du moins, ceux, omnipr\u00e9sents sur la sc\u00e8ne m\u00e9diatique. \u00abLe royaume balise le terrain depuis des ann\u00e9es en am\u00e9liorant ses finances publiques, ses \u00e9quilibres externes et une dette maitris\u00e9e avant de prendre ce virage de la flexibilit\u00e9\u00bb, explique Jilali Kenzi, adjoint au directeur tr\u00e9sor et finances ext\u00e9rieurs aupr\u00e8s du minist\u00e8re de l\u2019Economie et des Finances. N\u00e9anmoins, il serait injuste de pr\u00e9tendre qu\u2019une telle vision fait l\u2019unanimit\u00e9 aupr\u00e8s des conjoncturistes. Abdelouahed El Jai, \u00e9conomiste et vice-pr\u00e9sident du CERAB (Centre d\u2019\u00e9tudes et de recherches Aziz Belal) est l\u2019un des rares \u00ab\u00e9conoclastes\u00bb \u00e0 rappeler cette v\u00e9rit\u00e9 frappante: La flexibilit\u00e9 est un rouleau compresseur. \u00abLe passage \u00e0 la flexibilit\u00e9 du dirham pose de nombreux probl\u00e8mes.
\n<\/span>La pertinence de ce choix n\u2019est pas \u00e9vidente, les conditions ne sont pas tout \u00e0 fait r\u00e9unies, l\u2019acceptation par les acteurs \u00e9conomiques n\u2019est pas acquise et la gestion juridique et institutionnelle de ce changement n\u2019est pas conforme aux dispositions l\u00e9gales\u00bb, lance-t-il. D\u2019apr\u00e8s lui, les \u00e9quilibres macro\u00e9conomiques sont l\u00e0 mais restent tr\u00e8s pr\u00e9caires. \u00abLa d\u00e9pr\u00e9ciation est la seule mani\u00e8re d\u2019am\u00e9liorer la comp\u00e9titivit\u00e9. Implicitement, on s\u2019attend \u00e0 une d\u00e9pr\u00e9ciation qui va entra\u00eener l\u2019inflation et qui g\u00eanera, in fine, la politique mon\u00e9taire\u00bb, rench\u00e9rit El Jai.
\n<\/span>Ce que r\u00e9clament des \u00e9conomistes, comme El Jai, c\u2019est simplement la n\u00e9cessit\u00e9 de renforcer les fondamentaux \u00e9conomiques \u00e0 travers le d\u00e9veloppement d\u2019un tissu hautement productif, permettant aux entreprises d\u2019\u00eatre davantage comp\u00e9titives sur le prix et la qualit\u00e9..<\/span><\/p>\n

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Une crise de change peut provoquer par effet domino une crise bancaire<\/b><\/span><\/p>\n<\/blockquote>\n

La couverture tra\u00eene
\n<\/span><\/strong>Si globalement la sph\u00e8re \u00e9conomique clame haut et fort les avantages \u00e0 tirer de la flexibilit\u00e9, le laxisme r\u00e9glementaire qui entoure ce basculement est jug\u00e9 inacceptable par les n\u00e9gociants. \u00abFinalement, la flexibilit\u00e9 a \u00e9t\u00e9 pens\u00e9e alors que l\u2019acc\u00e8s aux outils de couverture n\u2019est pas tout \u00e0 fait au point\u00bb, s\u2019indigne la directrice financi\u00e8re d\u2019une soci\u00e9t\u00e9 importatrice d\u2019engins de construction. Aussi \u00e9tonnant que cela puisse para\u00eetre, il n\u2019est toujours pas possible pour un op\u00e9rateur de se couvrir sur plusieurs mois. Et pour cause, la r\u00e9glementation en vigueur oblige l\u2019op\u00e9rateur et la banque de ne solliciter une couverture que sur la base d\u2019un document commercial, \u00e0 savoir, facture pro-format ou encore titre d\u2019importation. Mais \u00e0 en croire l\u2019Office des changes, \u00abdes assouplissements sont pr\u00e9vus pour 2017\u00bb. \u00abL\u2019Office des changes est en train de mettre en place, en collaboration avec le secteur bancaire, une commission charg\u00e9e de la mise en \u0153uvre des produits ad hoc\u201d, annonce Driss Bencheikh, secr\u00e9taire g\u00e9n\u00e9ral \u00e0 l\u2019Office des changes. En attendant, les entreprises devront adapter leur politique de change et mener ce projet avec une grande vigilance. L\u2019ouverture \u00e0 l\u2019internationale conf\u00e8re aux entreprises de n\u00e9goce une diversit\u00e9 extr\u00eame en mati\u00e8re de risque. Entre autres, les risques de non respect de d\u00e9lai de paiement, le risque de non conformit\u00e9 de l\u2019objet commercial (marchandise, service\u2026), ou encore le risque de d\u00e9pr\u00e9ciation ou d\u2019appr\u00e9ciation du cash flow dans une transaction. Le degr\u00e9 d\u2019exposition d\u2019entreprise reste tributaire du niveau de gestion de sa tr\u00e9sorerie. Autant dire, qu\u2019in fine, les entreprises n\u2019auront d\u2019autres choix que de s\u2019orienter vers leurs banquiers. De leur c\u00f4t\u00e9, les banques tentent tant bien que mal de pr\u00e9parer leurs salles de march\u00e9 et de faire des efforts sur le volet formation des conseillers. Mais toujours pas de march\u00e9 interbancaire qui permettrait de faire jouer la concurrence et d\u2019avoir les meilleures couvertures.<\/span><\/p>\n

Les bons instruments
\n<\/span><\/strong>Il existe principalement deux types de couverture sur le march\u00e9. Des couvertures qui ont un co\u00fbt direct, les options et celles qui ont un co\u00fbt indirect, \u00e0 l\u2019instar des contrats \u00e0 terme. Lors de la souscription \u00e0 une option de change, il faut payer une prime pour se prot\u00e9ger contre les d\u00e9pr\u00e9ciations tout en gardant l\u2019opportunit\u00e9 de r\u00e9aliser un gain de change dans le cas d\u2019une \u00e9volution favorable du cours de la devise concern\u00e9e. D\u2019autres couvertures sont \u00e9galement convoit\u00e9s. Il s\u2019agit des forwards, des contrats \u00e0 terme, o\u00f9 l\u2019op\u00e9rateur renonce \u00e0 toute appr\u00e9ciation et o\u00f9 l\u2019on se contente uniquement de se prot\u00e9ger contre la d\u00e9pr\u00e9ciation.<\/span><\/p>\n

Source:\u00a0Economie Entreprises<\/a><\/h6>\n<\/div><\/section>
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